L'economia canadese sta superando le aspettative, ma per quanto tempo?

L’economia si è dimostrata più resiliente del previsto nel 2023. Sia negli Stati Uniti che in Canada, il PIL ha continuato a crescere nel primo trimestre poiché la spesa al consumo ha resistito nonostante tassi di interesse e prezzi più elevati. I tassi di disoccupazione sono rimasti bassi e l’inflazione è ancora al di sopra dei tassi obiettivo delle banche centrali. Le preoccupazioni sul settore bancario regionale statunitense si sono calmate, almeno per ora, e la prossima battaglia sul limite del debito statunitense è stata avviata dopo le elezioni del 2024.

La guerra in Ucraina continua, ma i costi energetici sono diminuiti e le pressioni sulla catena di approvvigionamento globale si sono ulteriormente allentate. La crescita economica della Cina sta rallentando, ma ormai questo dovrebbe essere previsto in quanto si stanno accumulando venti demografici sfavorevoli dovuti all’invecchiamento della popolazione.

Il surriscaldamento delle condizioni del mercato del lavoro e l’ingente riserva di risparmi delle famiglie canadesi legate alla pandemia potrebbero ritardare il pieno impatto di una politica monetaria più restrittiva. Ma l’impennata dei tassi di interesse nell’ultimo anno continuerà a pesare. L’aumento dei prezzi e dei tassi di interesse ha già assorbito tutto l’aumento dei redditi salariali al netto delle imposte delle famiglie canadesi nel 2022. E sembrano sulla buona strada per farlo di nuovo nel 2023. Continuiamo a ritenere che la prospettiva più probabile del caso base includa almeno “modesti recessioni in Canada e negli Stati Uniti, anche se ora prevediamo che i cali del PIL inizieranno un trimestre più tardi (terzo e quarto trimestre del 2023) rispetto a quanto previsto in precedenza.

Il ritorno dell’inflazione ai tassi obiettivo delle banche centrali (2%) dipende ancora da un indebolimento dell’economia. Se il recente slancio continuerà a sorprendere al rialzo, allora la Banca del Canada e le altre banche centrali dovranno aumentare i tassi di interesse più del previsto. La Banca del Canada ha già posto fine alla pausa nei rialzi dei tassi di interesse iniziata a gennaio di quest’anno con un aumento di 25 punti base a giugno. Non crediamo che la Fed americana seguirà l'esempio per la riunione della prossima settimana, date le comunicazioni precedenti. Ci aspettiamo tuttavia che entrambe le banche centrali aumentino nuovamente i tassi di riferimento di 25 punti base a luglio, a meno che i dati economici non peggiorino più del previsto prima di allora. L’unico vero scenario di “atterraggio morbido” è quello in cui le pressioni inflazionistiche rallentano rapidamente per ritornare ai tassi target senza un deterioramento dell’economia, e ciò sembra ancora improbabile.

Pertanto, anche le sorprese positive in termini di crescita a breve termine non faranno altro che ritardare, anziché impedire, un atterraggio “accidentato”. Anche se i prezzi e i tassi di interesse più alti assorbono una quota maggiore del potere d’acquisto, i consumatori canadesi continuano a spendere. Sembra che i mercati immobiliari abbiano superato il fondo, con la rivendita di case e i prezzi in ripresa in primavera, e il rapporto tra domanda e annunci disponibili che si sposta a favore dei venditori nella quota crescente dei mercati. Il nostro monitoraggio dei dati delle carte ha mostrato che la spesa per beni di prima necessità e altri beni discrezionali si è appiattita. D'altro canto, la spesa per l'intrattenimento locale, come i pasti fuori casa, è rimasta molto sostenuta.

Tuttavia, nonostante i tassi di disoccupazione siano eccezionalmente bassi, ci sono segnali che la domanda di lavoro si sta indebolendo. Le opportunità di lavoro sono diminuite di quasi il 20% rispetto ai livelli massimi in Canada, e del 16% negli Stati Uniti. Meno lavoratori lasciano il lavoro, di solito un segnale che la fiducia nei mercati del lavoro sta svanendo.

L’impatto dei rialzi dei tassi di interesse dall’inizio del 2022 deve ancora riversarsi completamente sugli oneri finanziari. Ma i tassi di insolvenza dei consumatori sono già in aumento. E con i costi medi degli interessi ipotecari in Canada che superano di quasi il 30% i livelli di un anno fa, prevediamo che si manifesterà una maggiore morbidezza man mano che questi prestiti verranno gradualmente rinnovati a tassi più elevati. In Canada, l’indice del servizio del debito – ovvero la quota del reddito disponibile delle famiglie assorbito dai pagamenti del debito – salirà probabilmente a livelli record nella seconda metà di quest’anno.

Sebbene le preoccupazioni sul settore bancario regionale statunitense si siano attenuate, le banche continuano a segnalare condizioni di prestito più restrittive. I mercati creditizi canadesi sono stati più stabili quest’anno, ma hanno anche visto un inasprimento delle condizioni di prestito.

La persistente carenza di manodopera implica che le imprese saranno più lente del solito nel rinunciare agli investimenti volti a migliorare la produttività, ma prevediamo comunque un certo indebolimento in questo ambito in futuro. Negli Stati Uniti, dove le condizioni di prestito si sono inasprite in modo più significativo, la crescita delle spedizioni di fabbriche è rallentata, i prestiti commerciali e industriali hanno iniziato a diminuire.